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第一上海:英皇钟表珠宝买入评级 看1.1港元

2012-12-21 10:23 来源:欧洲通   阅读:4076  

摘要:英皇钟表珠宝(887,买入):利润率水平有望于13 年回升,调升评级至买入展望明年利好因素:1)同店增速有望于明年回调至高单位数,2)我们预计高单价产品销售有望于明年二季度开始真正回暖,3)品牌商亦或于明年二、三季度提价,4)租金升幅有望于明年缓解。综合以上信息,我们预计公司整体的利润率水平有望于明年回升,虽然我们预计今年的实际每股盈利仍将有30%的倒退,但料明年的盈利增幅可达34%。我们采用PE

英皇钟表珠宝(887,买入):利润率水平有望于13 年回升,调升评级至买入

展望明年利好因素:1)同店增速有望于明年回调至高单位数,2)我们预计高单价产品销售有望于明年二季度开始真正回暖,3)品牌商亦或于明年二、三季度提价,4)租金升幅有望于明年缓解。综合以上信息,我们预计公司整体的利润率水平有望于明年回升,虽然我们预计今年的实际每股盈利仍将有30%的倒退,但料明年的盈利增幅可达34%。我们采用PE 估值法,以13 年12 倍的市盈率给予公司12个月的目标价为1.1 港元,目标价较昨日收市价有15.8%的上升空间,调升评级至买入。

料下半年同店为负增长,全年同比持平,明年有望回调至高单位数

7 月至10 月的同店销售为低负单位数,主要是由于:1)高单价产品(>50 万元的产品销售增速大幅放缓,2)去年同期的基数较高(去年三季度同店增速为40%)。若按价格区间划分,低于30 万元的产品(目前约占手表业务销售额的75%)同店增速仍可保持双位数。11 月销售较10 月有所回暖,但同比仍下滑,再则,去年四季度的同店增速基数亦较高(超过20%),因此我们预计公司下半年的同店为负增长,料全年同店同比持平。基于今年的低基数,公司预期明年的同店增速为高单位数。

下半年利润率水平仍受压,有望于13 年回升

今年全年,品牌商于香港地区的提价幅度极其轻微蚕食手表业务的毛利率。继6月劳力士(Rolex)在欧洲提价后,7 月欧米茄(Omega)在欧洲地区提价, 8 月历峰集团旗下的众多品牌均于欧洲地区提价5%-8%,如伯爵(Piaget),万国表(IWC),沛纳海(Panerai),积家(Jaeger-LeCoultre)等。公司预期明年二季度或三季度品牌商将于香港地区提价,幅度介乎5%-10%,相信对公司毛利率水平的回调有一定帮助。费用方面,我们预计明年的租金升幅将不超过20%,而续约店铺数量约占总店铺数量的1/3,因此预计租约的上涨介乎6%-7%。人工占销售额比重将维持在低于3%。因此我们预计公司的经营利润率水平有望于明年回升至9.5%。

存货周转

手表业务的周转天数仍介乎150-180 天。15 万以下的手表周转天数维持在120 天(如劳力士(Rolex)、卡地亚(Cartier)、欧米茄(Omega)等品牌)。另一方面,针对高价产品销售放缓的情况,公司对其补货比例进行调整,50 万元以上的手表补货率调整至75%(如售卖4 支补3 支)。

目标价1.1港元,调升评级至买入

展望明年的利好因素:1)基于今年的低基数,同店增速有望于明年回调至高单位数,2)虽然目前11 月的销售较10 月有所回暖,但高单价产品的销售仍未见起色,我们预计高单价产品销售有望于明年二季度开始真正回暖,3)品牌商亦或于明年二、三季度提价,4)租金升幅有望于明年缓解(今年100%升幅VS 明年20%升幅)。综合以上信息,我们预计公司整体的利润率水平有望于明年回升,虽然我们预计今年的实际每股盈利仍将有30%的倒退,但料明年的盈利增幅可达34%。我们采用P估值法,以13 年12 倍的市盈率给予公司12 个月的目标价为1.1 港元,目标价较昨日收市价有15.8%的上升空间,调升评级至买入。

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